（报告出品方/作者：广发证券，邹戈，谢璐，苗蒙）
一、消费建材：下半年开始进入右侧，地产销售回升带来行业β
（一）21H2-22H1是同比压力最大阶段，H2盈利开始进入右侧
1.首先从需求端来看22H1房地产需求绝对值和同比增速都在周期底部区域：年下半年房地产需求开始持续下行，据国家统计局，21H2房地产新开工面积和销售面积增速分别为-23.1%、-14.9%，增速处于历史底部区域，22H1房地产需求仍然很差叠加疫情影响，1-5月房地产新开工面积和销售面积增速分别为-30.6%、-23.6%。从绝对景气度来看，以新开工面积为例，我们根据季节性对21Q4、22年1-5月新开工面积数据进行年化处理来评估其绝对景气水平，可以看到22年1-5月的新开工面积绝对景气度已处于年以来最低水平，已是周期底部。考虑到上半年的疫情冲击和去年下半年的基数较低，下半年同比增速有望好转。
2.其次从成本端来看21H2-22H1是毛利率下行压力最大的时候，22Q3大部分公司毛利率同比环比有望企稳：从上游原材料来看，一是21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段，由于很多消费建材是石化产品，以原油价格为例，据Wind，21Q3-22Q2布油均价涨幅71%、80%、67%、64%，目前原油价格已在高位，环比的空间已不大，同比涨幅下半年也将下降（基数效应）；二是消费建材公司提价一般要滞后于原材料涨价，往后看提价效果开始显现，调价也能传导一部分成本压力。
从毛利率绝对值来看，由于年会计口径的变化（运费从销售费用计入到生产成本），我们用“毛利率-销售费用率”来表示可比口径的毛利率水平，消费建材上市公司21Q4和22Q1（由于行业一季度是淡季，Q1毛利率天然更低）“毛利率-销售费用率”处于年以来底部水平（考虑到行业样本数量变化和数据可比性，我们选择年始）；从上市时间长的东方雨虹来看，22Q1毛利率处于年以来最低水平；北新建材、兔宝宝、伟星新材等具备一定传导能力，毛利率同比下行压力较小，涂料行业22Q1毛利率同比环比都已企稳。
截至年6月底，众多品类的原材料价格同比涨幅已经很小，部分原材料同比已经低于去年，比如PP-R和PVC（塑料管道原材料）、钛白粉（涂料原材料）、热镀锌板（轻钢龙骨原材料）、原木（人造板原材料），考虑到去年下半年的基数，预计22Q3开始大部分消费建材公司毛利率同比环比将企稳。
（二）行业需求压力测试下，龙头企业逆势增长（且经营质量好于同行），中长期成长逻辑不变
从行业需求环境来看，21Q3以来已经连续三个季度双位数下行，但在此期间部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长——年下半年取得20%以上的收入增速、Q1（疫情冲击）取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好。一方面行业需求下行周期（叠加成本高企、资金紧张），中小企业加速出清，行业集中度继续提升，头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升；另一方面不同上市公司应对危机能力有差异，其品牌、渠道、管理优势和实现新品类协同放量能力有差异，使得上市头部企业内部也出现分化，龙头抗压能力更强，需求下行期表现更优。消费建材行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势，同时综合型消费建材龙头正在逐步行成（跨品类协同扩张）。（报告来源：未来智库）
（三）地产销售是行业需求领先指标，将是下半年行业β来源
地产销售是消费建材行业需求的领先指标，决定行业下半年的预期差。根据国家统计局，年5月单月全国商品房销售面积同比-31.8%，降幅环比4月收窄7.2pct；从周度高频数据来看，根据Wind、CRIC收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据：6月1-16日，46城新房成交面积同比下降28.2%，其中4个一线、15个二线、27个三四线城市同比下降28.9%、28.0%、28.0%，降幅环比上月收窄。年6月16日当周，46城商品房成交面积环比上周上升45.7%，同比下降4.8%，
其中一线、二线、三四线城市同比下降-0.7%、+0.5%、-15.9%。6月1-16日，12城二手房成交面积同比下降23.3%，其中一线、二三线城市分别同比下降37.8%、16.2%，降幅环比上月收窄；年6月16日当周，12城二手房成交面积同比下降2.2%，其中2个一线（北京和深圳）、10个二三线城市分别同比-22.5%、+8.5%。随着房地产政策环境持续改善和疫情防控影响减弱，5月以来房地产销售出现企稳回暖迹象，其持续性和弹性将是消费建材行业下半年β的来源。
（四）投资分析：看好竞争格局好、成长空间大的优质细分龙头
年以来遭遇地产行业严厉调控带来需求大幅下行、疫情影响、原材料上涨等多重负面影响，H2-H1是同比最差阶段，其中，Q4是政策底部。但是在行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入逆势较快增长（年下半年取得20%以上的收入增速、Q1取得10%以上收入增速；且同一细分行业内不同上市公司收入规模越大，增长越快、经营质量越好），地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产销售将是下半年行业β来源。
二、水泥：7月份或将是行业盈利周期底部，
