（报告出品方/作者：国盛证券，何亚轩、夏天、程龙戈）
1.行业回顾与展望
1.1.货币金融政策环境：信用边际收紧，力度与节奏预计温和
二季度起货币政策边际从紧，信用收缩，但预计整体节奏与力度较为温和。4月新增社融1.85万亿，同比少增1.25万亿，与年同期比多增亿元。社融存量增速为11.7%，回落0.6个pct。具体来看，社融口径内新增人民币贷款1.28万亿，较20年同比少增亿元，是社融的主要支撑；表外票据、信托贷款等融资同比少增亿元，企业债券同比大幅少增亿元，表外融资与企业债券是社融的主要拖累项；政府债券发行速度加快，4月同比多增亿元，后续随着政府债券发行进入高峰，对社融将起到一定的支撑作用。整体来看，4月新增社融略不及预期，反映了二季度起货币政策边际从紧、信用收缩的趋势，预计后续社融增速将继续回落。
1.2.固投：制造恢复，基建平稳，地产韧性
年1-4月全国固定资产投资为14.38万亿元，同比增长19.9%，较1-3月增速下滑5.7个pct；以年1-4月为基数两年复合增速（后简称复合增速）为3.7%，较1-3月提升1个pct，继续走在修复通道之中。其中房地产投资复合增速8.4%，较1-3月加速0.7个pct，仍然保持较强韧性；基建投资（全口径）复合增速3.3%，较1-3月加速0.3个pct，保持平稳，进入正常轨道；制造业投资复合增速-0.4%，降幅较1-3月收窄。
基建投资：预计全年难有明显抬升，全口径同比增长4%左右。4月30日政治局会议指出“用好稳增长压力较小的窗口”，表明当前基建发力的必要性较低。同时今年地方政府隐性债务去化任务增大，政府广义杠杆将收缩，基建投资难有明显抬升。预计全年全口径基建投资增速为4%，与去年全年基本相当。
房地产投资：整体韧性仍强，全年预计同比增长7%左右，下半年将放缓。展望下半年，地产政策持续加码，货币政策边际收紧，预计地产销售景气度将趋于下行，整体新开工增速预计也持续偏弱，叠加去年下半年赶工造成的基数抬升，预计地产投资下半年同比增速将明显回落。预计21年全年房地产投资同比增长7%（较19年复合增速7%），5-12月份同比增长约3%（较19年同期复合增速6.7%）。
制造业投资：下半年预计将持续修复，全年预计增长6%左右。从相对19年的复合增速看，制造业投资下半年预计将持续修复，但力度可能略低于年初预期。我们预计全年制造业投资增长6%，相较于19年同期复合增速为1.8%。
1.3.基建投资：下半年预计平稳，
