1.投资聚焦
1.投资聚焦
上半年为应对疫情冲击，国内财政、货币双发力，基建加力托底预期升温，板块整体阶段性涨幅明显，同时装配式产业趋势加速，优质细分装配式龙头弹性更佳。下半年随着疫情防控取得较好成效，经济复苏超预期，宏观调控政策趋于中性，基建回升力度低于预期，板块整体低位震荡，装配式板块明显调整。年初至今中信一级行业建筑指数-3.4%，板块估值、持仓、相对涨幅已处极低水平。
展望年：
财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。当前建筑业已步入高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题，机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有望重估。
从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。预计绿色建筑与智能建造将是“十四五”期间建筑行业转型升级主旋律。当前传统建筑随着工人短缺、原材料涨价、环保趋严，成本压力日益加大，而装配式建筑随着规模扩大与配套完善，成本逐渐接近传统建筑，行业由政策驱动将逐步转为产业自驱。建筑产业链价值分布将面临重构，专注于部品部件制造的优势龙头有望快速崛起。具有EPC能力的建筑公司也将迎快速发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、东南网架。
制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改臵换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。重点看好短期受益制造业投资加快，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、中材国际。
建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。重点推荐中国建筑、金螳螂。
2.行业回顾与展望
2.1.货币、财政、金融政策环境：逐渐回归常态化
疫情环境下年货币环境宽松，预计明年将逐渐回归常态化。年1-11月我国累计新增社融33.2万亿，同比大幅多增9.7万亿；11月末社融存量增速13.6%，较上月小幅回落0.1个pct，今年以来社融存量增速表现持续强劲，11月末已较去年年底提速2.9个pct。为应对疫情冲击，今年我国在货币政策、金融政策宽松的背景下，财政政策力度也较大，其财政赤字率按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，同时安排了1万亿的特别国债；地方政府新增专项债总额度达3.75万亿，较去年增加1.6万亿，组合措施促使我国在疫情得到迅速控制的基础上，生产经营活动快速恢复。目前年新增专项债发行已基本结束（最后约亿用于支持化解地方中小银行风险），可开始
