注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分
■前期回顾：境外：8月美元指数上行；黄金偏弱；美债利率上行，再创年内新高；美国股票下跌。境内：中国国债利率震荡偏强，人民币汇率偏弱，A股下跌。
■本期主题：境外：美国经济仍然具备韧性，通胀存在反弹风险，市场紧缩预期正小幅抬升，美债利率预计将维持高位，这将利多美元，利空黄金。境内：在经历了一次预期落空之后，市场对政策的预期底部已出现，后续仍将有政策落地提振市场风险偏好。总体而言，市场风险偏好短期提振偏快，但中期上升偏缓，波折式缓慢修复。这将使得债券资产价格上涨趋缓，权益资产价格底部向上缓慢修复。
■市场前瞻及策略：1.美股：预计美股中期将继续偏强震荡。结构上，科技板块将相对较强。2.美债：美债10Y利率预计将维持高位。如果经济数据再次好于预期，甚至不排除利率再度上行的可能。3.黄金：震荡偏弱。市场对于年内再次加息的预期小幅抬升，美债实际利率在紧缩预期的推升下已经触及2%，美元短期不弱，对黄金利空。4.国内固收：债券利率整体趋于震荡，10年期国债运行区间调整至2.5-2.65%。中期角度而言，债券利率还无大幅上行的风险。信用债方面，信用利差趋于震荡，后续仍以票息策略为主。5.国内权益：A股大盘在政策和经济的博弈下，震荡时间会偏长，大方向向上，上证指数主要运行空间在-点。在大盘企稳的判断下，结构上可作为的空间较大。科技板块和小盘股领涨，这种结构趋势能够延续。
正文
前期回顾：境内股市下跌，境外股债双杀
回顾前期我们的趋势预判，8月中债走势与判断相差不大，黄金、A股、人民币、美股、美元、美债与判断不一致，具体内容如下表所示：
表1：8月市场及策略回顾（截至年8月28日）注：A股风格定义见文末资料来源：Wind、招商银行研究院境外资产方面，8月美元指数上行；黄金偏弱；美债利率上行，再创年内新高；美国股票下跌，纳斯达克走势弱于道琼斯指数。境外资产的表现共同体现出美联储紧缩超预期升温，美国经济好于预期，美国经济持续呈现出韧性的一面。此外，美联储会议纪要和鲍威尔发言均保留了继续加息的可能性，同时劳动力市场仍然没有明显的疲软迹象。
境内资产方面，8月中国国债利率震荡偏强，人民币汇率偏弱，A股下跌，整体显示出国内经济低于预期，市场预期偏悲观。其中，A股跌幅较大，还反映出市场对政策落地力度和时间的担忧。从A股结构来看，成长和周期板块表现较弱，金融和稳定板块相对抗跌，一方面是海外利率上行对成长风格不利，另一方面是经济低迷背景下市场更加偏好基本面稳健的公司。宽基指数中，上证50指数和沪深指数表现较强，代表成长风格的科创50和创业板指数表现较弱。
图1：A股市场下跌资料来源：Wind、招商银行研究院图2：美债利率创新高资料来源：Wind、招商银行研究院
本期主题：美联储重回紧缩预期，境内政策落地偏慢但前景可期
（一）境外：美联储紧缩预期正小幅抬升
对于境外资产来说，市场的交易主线仍然集中在货币政策的变动上。从当前宏观环境来看，美国经济仍然具备韧性，通胀存在反弹风险，市场紧缩预期正小幅抬升，美债利率预计将维持高位，这将利多美元，利空黄金。
展望未来，由于衰退预期逐步被证伪，市场对“加息周期结束”这个结论持有疑虑，我们认为不能排除年内再加息一次的可能。
第一，从通胀角度来看，核心通胀受益于高基数效应，预计将呈现一定程度的回落，但由于7-8月油价上行，整体通胀可能会出现同步反弹，这会导致市场中的紧缩预期进一步升温。另外，核心服务通胀在劳动力市场紧张、薪资韧性的支撑下，下行速度缓慢，这也将制约美联储货币政策转向的速度。
第二，美联储继续向市场传递着中性偏鹰的信号。虽然鲍威尔在JacksonHole全球央行年会中表示对再次加息持谨慎态度，但也强调需要
